Metodología
Cómo se calcula cada puntaje, de dónde salen los datos y qué límites tiene. Nada de caja negra: cada cifra se puede verificar contra el reporte original.
De dónde salen los datos
De los estados financieros en formato XBRL que las empresas presentan al SEC (la comisión de valores de Estados Unidos), publicados en data.sec.gov. Se usa el último reporte anual (10-K) de cada empresa y el balance a la misma fecha de cierre, así nunca se mezclan cifras trimestrales con anuales. Los datos se actualizan una vez al mes.
Validación
Antes de publicar un puntaje se comprueba que el balance cuadre (activos = pasivos + patrimonio, con ±1 % de tolerancia), que las cifras sean coherentes y que el reporte tenga menos de 18 meses. Si algo falla, la empresa se muestra sin puntaje. Nunca se inventa una cifra.
Modelo Altman (empresas no financieras)
El riesgo de quiebra se mide con el Altman Z. Para las empresas que cotizan se usa la versión original (Altman, 1968), la misma que muestran los grandes portales de análisis en inglés. Toma el valor de mercado de las acciones que cada empresa declara en la portada de su 10-K (el "public float"):
Z = 1.2·X1 + 1.4·X2 + 3.3·X3 + 0.6·X4 + 1.0·X5 X1 = capital de trabajo / activos X2 = utilidades retenidas / activos X3 = utilidad operativa (EBIT) / activos X4 = valor de mercado de las acciones / pasivos totales X5 = ventas / activos
Zonas: 2.99 o más, zona segura; entre 1.81 y 2.99, zona gris; menos de 1.81, zona de riesgo.
Si una empresa no declara ese valor de mercado, se usa el Altman Z'' (1995), que solo usa cifras contables: Z'' = 6.56·X1 + 3.26·X2 + 6.72·X3 + 1.05·X4, con X4 = patrimonio en libros / pasivos. Sus zonas son 2.6 (segura) y 1.1 (riesgo). Cada ficha indica qué versión se usó.
¿Por qué el valor de mercado? Las empresas que recompran muchas acciones pueden tener patrimonio contable negativo aunque el mercado las valore en cientos de miles de millones. Con cifras solo contables, el Z'' las ponía en zona de riesgo sin motivo real.
| Pilar | Qué mide | Peso |
|---|---|---|
| Riesgo de quiebra | Altman Z | 25 % |
| Rentabilidad | margen neto | 20 % |
| Flujo de caja | flujo operativo / pasivos | 15 % |
| Cobertura de intereses | EBIT / intereses | 15 % |
| Eficiencia | ROA | 10 % |
| Liquidez | ratio corriente | 10 % |
| Solvencia | patrimonio / activos | 5 % |
Cada pilar se convierte a puntos de 0 a 100: el riesgo da 0 puntos con Z de 0.5 o menos (Z'' de −0.5), unos 36 en el límite de la zona de riesgo, 69 en el de la zona segura y 100 con Z de 4.5 o más (Z'' de 4.0); la rentabilidad llega a 100 con un margen neto de 25 %; el flujo de caja, cuando el flujo operativo cubre 35 % de los pasivos; la cobertura de intereses, cuando la utilidad operativa paga 12 veces o más los intereses (1 vez o menos da 0); la eficiencia, con un ROA de 15 %; la liquidez, con un ratio corriente de 2.0; la solvencia, con patrimonio de 50 % de los activos. Si falta un pilar, su peso se reparte entre los demás.
La cobertura de intereses es la medida que más miran las calificadoras de crédito. Pesa más que la solvencia porque muchas empresas sanas tienen poco patrimonio en libros por recomprar sus propias acciones, pero pagan su deuda con holgura. Cuando una empresa no separa el gasto por intereses en su reporte, se usa lo que pagó en efectivo por intereses.
Modelo financiero (bancos y aseguradoras)
El balance de un banco no separa lo corriente del largo plazo, así que Altman no aplica. Se usa:
| Pilar | Qué mide | Peso |
|---|---|---|
| Rentabilidad sobre activos | ROA | 45 % |
| Rentabilidad sobre patrimonio | ROE | 25 % |
| Capital | patrimonio / activos | 30 % |
Cada tipo de financiera tiene su propia escala, porque un ROA excelente para un banco es normal para una aseguradora:
| Grupo | ROA para 100 | ROE para 100 | Capital para 100 |
|---|---|---|---|
| Bancos y cualquier financiera con balance de banco (patrimonio menor al 20 % de sus activos: bancos de inversión, brókeres, custodios) | 1.5 % | 15 % | 12 % |
| Aseguradoras de daños y reaseguradoras | 4 % | 18 % | 30 % |
| Aseguradoras de vida | 1.2 % | 14 % | 8 % |
| Gestoras de activos, bolsas y otras | 5 % | 15 % | 30 % |
Estos puntajes no se comparan con los de empresas no financieras.
Piotroski F-Score
Nueve pruebas de fortaleza (Piotroski, 2000) que comparan el último ejercicio con el anterior: gana dinero, genera efectivo, su rentabilidad mejora, el efectivo supera a la utilidad, baja su deuda de largo plazo, mejora su liquidez, no emite acciones nuevas, mejora su margen bruto y vende más por cada dólar de activos. Cada prueba superada suma un punto. Solo se publica si se pudieron evaluar al menos 7 de las 9; no forma parte del puntaje de 0 a 100.
Señales de alerta contable
Diez reglas fijas que se encienden con patrones que conviene revisar. Nivel alto: consume efectivo; pérdidas dos años seguidos; cobertura de intereses menor que 2; Beneish M-Score mayor que −1.78 (Beneish, 1999, modelo de 8 variables). Nivel medio: en 2 de los últimos 3 años generó menos efectivo que su utilidad; su número de acciones creció más de 3 %; su deuda de largo plazo subió más de 20 % con ingresos casi planos; sus ingresos cayeron más de 10 %; ratio corriente menor que 0.8 con poca caja. Nivel bajo: patrimonio negativo. No se aplican a bancos y aseguradoras.
Chequeos de salud
Preguntas de sí o no con umbrales fijos: utilidad positiva, flujo operativo positivo, efectivo mayor que la utilidad, ratio corriente de 1 o más, cobertura de intereses de 5 veces o más, flujo operativo de al menos 20 % de los pasivos, Altman en zona segura, patrimonio positivo y puntaje estable o al alza. Los bancos tienen sus propios chequeos (ROA y capital de al menos dos tercios de la escala de su grupo, ROE de 10 %).
Bandas
70–100 Sana · 40–69 Vigilar · 0–39 Débil
Límites
- Las empresas que recompran muchas acciones pueden tener patrimonio negativo, y eso baja su pilar de solvencia aunque el negocio sea muy rentable. Por eso ese pilar pesa solo 5 % y el Altman usa el valor de mercado.
- Los servicios públicos regulados (eléctricas, agua, gas) trabajan con mucha deuda por diseño y casi todos puntúan bajo; conviene compararlos dentro de su sector.
- Cuando una empresa no reporta utilidad operativa, se usa la utilidad antes de impuestos. La ficha lo avisa.
- No se evalúan fondos inmobiliarios (REITs), constructoras ni empresas con brazo financiero cuyo balance no está clasificado: necesitan indicadores propios.
- Un puntaje describe reportes pasados. No predice el precio de una acción.
Registro de cambios
- Septiembre de 2026 · v5. Señales de alerta contable con Beneish M-Score, glosario y página de quién mejoró y quién empeoró. Las financieras con balance de banco (patrimonio menor al 20 % de sus activos) usan la escala de bancos.
- Septiembre de 2026 · v4.1. El Altman usa la versión original con valor de mercado cuando la empresa lo declara. Bancos, aseguradoras de daños, de vida y gestoras tienen cada uno su escala en el modelo financiero.
- Septiembre de 2026 · v4. Nuevo pilar de cobertura de intereses (15 %); la solvencia pasa de 10 % a 5 %, la eficiencia de 15 % a 10 % y el riesgo de quiebra de 30 % a 25 %. Se añaden el Piotroski F-Score, los chequeos de salud y el flujo de caja libre.
- Septiembre de 2026 · v2. Pilar de flujo de caja y modelo propio para bancos y aseguradoras.